2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈(yíng)利能力(lì)分化(huà)严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业(yè)经营(yíng)能力提(tí)升。软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成(chéng)企业(yè)利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市(shì)公(gōng)司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处(chù)于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多(duō)数板块毛利(lì)率不及(jí)行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料(liào)方，硅料(liào)硅(guī)片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅(guī)片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢(màn)，中(zhōng)下游盈(yíng)利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金(jīn)属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据(jù)发(fā)现，无论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短期(qī)供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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