原本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化(huà贵州海拔高度是多少)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速(贵州海拔高度是多少sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu贵州海拔高度是多少)资(zī)者关系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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