金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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