原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中度(dù)不(bù)断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小(世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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