近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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