私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金管理人管理的(de)全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压(yā)力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案(àn1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来(lái)源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三(sān)方(fāng)下达(dá)投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将更有利(lì)于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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