simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服-泉州电动车网福建骑行网

simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服天风宏观：创投泡沫破灭才是真正值得讨论的问题

　　文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人向静姝

　　美国经济没有大问题，如果一定(dìng)要(yào)从鸡蛋(dàn)里面找(zhǎo)骨(gǔ)头，那(nà)么最大的问题既不(bù)是银(yín)行业(yè)，也不(bù)是房地产，而是创投泡沫。仔细看(kàn)硅谷银行（以及类(lèi)似几家美国中小银(yín)行）和商业地产的情况，就(jiù)会发现他们的问题其实来源相同——硅谷(gǔ)银行破(pò)产(chǎn)和商业地(dì)产危机(jī)，其实都是创投泡(pào)沫破灭(miè)的牺牲品(pǐn)。

　　硅谷(gǔ)银行的主要问(wèn)题不在资产(chǎn)端，虽(suī)然他的资产期限过长(zhǎng)，并且把资产过于集中在一个篮子里，但(dàn)事实上，次贷危机后监管对银(yín)行特别(bié)是大银行的资本管制大(dà)幅加(jiā)强，银行资产(chǎn)端的信(xìn)用风险(xiǎn)显著降低，FDIC所(suǒ)有担保银行的(de)一级风险资本(běn)充足率从次贷危机前的不到10％升至2022年底的13.65％。

　　创投泡沫破灭才是真正值得(dé)讨论(lùn)的问题（天风宏观(guān)向静姝）

　　硅谷银行的真正问题出在负债端，这并不是他自己的问题，而是储(chǔ)户的问题，这些(xiē)储户也不(bù)是一般(bān)散户，而是(shì)硅谷的创投公司和风投。创(chuàng)投泡沫在(zài)快速加(jiā)息中破灭，一二级市场(chǎng)出现倒挂，风投机构失血的同时从(cóng)投资项目中撤资(zī)，创(chuàng)投企业被迫从硅谷银行提取存款(kuǎn)用于补(bǔ)充经营性现金流，引发了一连串的挤兑。

　　所以，硅谷银行的(de)问题不是“银(yín)行”的问题，而是“硅谷”的问(wèn)题。就(jiù)连同时(shí)出现危机(jī)的瑞信，也(yě)是在重仓了中(zhōng)概股的对冲基金Archegos上出现了重(zhòng)大(dà)亏(kuī)损，进而暴露出(chū)巨大的资产问题。硅谷银行的破产对美国银(yín)行业来说，算不(bù)上(shàng)系统(tǒng)性(xìng)影响(xiǎng)，但对硅谷的创投圈、以及金(jīn)融(róng)资本与创投企业深度结合的这(zhè)种商业模式来说，是(shì)重大打击。

　　美(měi)国商业地产是创投泡沫破灭(miè)的另一个受害者，只不(bù)过叠加了疫情后远程办公的新趋势。所谓的商业地产危机，本质也不是(shì)房地产的问题。仔细看美国(guó)商业地(dì)产市(shì)场，物(wù)流仓储供不应求，购物中心已(yǐ)是(shì)昨日黄花，出问题(tí)的是(shì)写字楼的(de)空(kōng)置率上升(shēng)和租(zū)金下跌(diē)。写(xiě)字楼空置(zhì)问题最突出的地区是湾区、洛杉(shān)矶和西雅图等信息科技公司集(jí)聚的西海(hǎi)岸，也(yě)是受到了创投企业(yè)和科技(jì)公司就业(yè)疲软的(de)拖累。

　　创投泡(pào)沫(mò)破灭才是真正值得(dé)讨论的问(wèn)题（天(tiān)风宏观向静姝）

　　我(wǒ)们(men)认为真正(zhèng)值得讨论的(de)问题，既(jì)不是小(xiǎo)型银行的缩表，也不是地产的(de)潜在信用(yòng)风险，而是创投泡沫破(pò)灭会带来怎(zěn)样(yàng)的连锁(suǒ)反应？这些(xiē)反应对经济系(xì)统会带来什么影(yǐng)响？

　　第一，无论从规模、传染性还是影响范(fàn)围来(lái)看，创投泡沫破灭都不会带来系统性危机。

　　和引发08年金融危(wēi)机(jī)的(de)房地产(chǎn)泡沫(mò)对比，创(chuàng)投(tóu)泡沫对银行的影响要小得多(duō)。大多数(shù)科创企业是股权(quán)融资，而不是债权融资，根据OECD数据，截至2022Q4，股权融(róng)资在美(měi)国非金融(róng)企业融资中(zhōng)的(de)占比(bǐ)为76.5％，债(zhài)券(quàn)融资和贷(dài)款融资(zī)仅(jǐn)占比8.8％和14.7％。

　　美国银行并没有统计对科技企业(yè)的贷款数据，但(dàn)截至2022Q4，美(měi)国银行(xíng)对整体企业贷款占其资产的比(bǐ)例(lì)为10.7％，也(yě)比科(kē)网时期的14.5％低4个百分点。由于科创企业和(hé)银行体系的相对隔(gé)离，创投泡沫(mò)不(bù)会像次贷危机一(yī)样，通(tōng)过金(jīn)融杠杆和影子(zi)银(yín)行(xíng)，对金融系统(tǒng)形成(chéng)毁灭性打击。

　　此外(wài)，科技股也不像房地产是家(jiā)庭(tíng)和企业广泛持有的资产，所以创投(tóu)泡沫破灭会带(dài)来硅谷和华尔(ěr)街的局部财(cái)富毁灭simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服g>，但不会带来居(jū)民和(hé)企业(yè)的(de)广泛财(cái)富缩水。

　　
　　第二，与2000年科网泡沫（dotcom）比(bǐ)，创投泡沫要“实在(zài)”得多(duō)。
　　本世(shì)纪初的科网泡沫(mò)时期，科技企(qǐ)业还没(méi)找到可靠的(de)盈利模式。上世纪90年代互(hù)联(lián)网信息技术的快速发展以及美国的信(xìn)息高速公路战略为投资者勾勒出一幅(fú)美好(hǎo)的蓝图，早期快(kuài)速(sù)增长的用(yòng)户(hù)量(liàng)让大家(jiā)相信科技企业(yè)可以重(zhòng)塑人们(men)的生活(huó)方式，互(hù)联网公司开(kāi)始(shǐ)盲目(mù)追求快速增长，不(bù)顾(gù)一切代(dài)价烧(shāo)钱抢占市场(chǎng)，资本市场将估值依托在(zài)点击量上，逐(zhú)步脱离了企业(yè)的实际盈利能力。更有(yǒu)甚者，很多公司(sī)其实算不(bù)上(shàng)真正的互联网(wǎng)公(gōng)司，大量公(gōng)司(sī)甚(shèn)至只是在名称上添加了e-前缀或是.com后缀，就能让股票价格(gé)上涨。
　　以美(měi)国在线AOL为例，1999年AOL每季度新增用户(hù)数超过(guò)100万，成为全球(qiú)最大的(de)因特网(wǎng)服务提供商，用户数达到3500万，庞大的用户群吸引了众多广告(gào)客户和商业合作伙伴，由(yóu)此取得(dé)了丰厚的收入，并在2000年收购(gòu)了(le)时(shí)代(dài)华纳(nà)。然而好景(jǐng)不长，2002年科网泡沫破裂后，网(wǎng)络用户增长缓慢，同时拨号上(shàng)网(wǎng)业务逐渐(jiàn)被宽带(dài)网取代(dài)。2002年四季度(dù)AOL的销售收(shōu)入下降5.6％，同时计入(rù)455亿美(měi)元(yuán)支出（多数(shù)为(wèi)冲减困境(jìng)中的资(zī)产），最(zuì)终净亏损达到了(le)987亿(yì)美元(yuán)。
　　2001年科网泡沫时，纳(nà)斯达克100的利润率(lǜ)最(zuì)低只有-33.5％，整个(gè)科技行业(yè)亏(kuī)损(sǔn)344.6亿美元，科技企业的自由现金流为-37亿美元(yuán)。如(rú)今大型科技企业的盈利模(mó)式成(chéng)熟稳定，依靠在线(xiàn)广告(gào)和云业务收入创造了高水平的利润和现金流，2022年(nián)纳斯达克(kè)100的(de)利润率高达12.4％，净(jìng)利润高达5039亿美元，科技企业(yè)的自由(yóu)现(xiàn)金流为5000亿美元，经营活(huó)动现(xiàn)金流占(zhàn)总收入比例稳定在(zài)20％左右。相比(bǐ)2001年科技企业还在向市场“要钱”，当前科技企业(yè)主要通(tōng)过(guò)回购和分红等(děng)形式(shì)向(xiàng)股东(dōng)“发钱”。
　　
　　
　　
　　
　　第三，当前创投(tóu)泡沫(mò)破灭，终结的不是大型科技企业，而是小(xiǎo)型创业(yè)企业(yè)。
　　考察GICS行业分类(lèi)下信息(xī)技术中的(de)3196家企业，按照市(shì)值排名(míng)，以前(qián)30％为大(dà)公司，剩余70％为(wèi)小公司(sī)。2022年大公(gōng)司(sī)中净利润为负的(de)比例为20％，而小公司这一比例为38％，接近大公司的二倍(bèi)。此外，大公司自(zì)由现金流的中位数(shù)水(shuǐ)平为4520万美(měi)元，而(ér)小公司这(zhè)一水平为(wèi)-213万美(měi)元，大公司净利润中位数水平为2.08亿美元，而小公(gōng)司只有2145万美元(yuán)。大型科技(jì)企业创造利润和现金流的水平明(míng)显(xiǎn)强于小型科(kē)技企业。
　　至(zhì)少(shǎo)上市的科技企业在利润和现(xiàn)金流表现(xiàn)上显著(zhù)强于科网泡沫时期，而投资(zī)银行的股票抵押相关业务也主要开展在(zài)流动性强的(de)大(dà)市值科技股(gǔ)上。未上市的小型(xíng)科创企业(yè)若不(bù)能(néng)产生(shēng)利润和现(xiàn)金(jīn)流，在(zài)高利率的环境下破产概率大大增加，这可能影(yǐng)响到的是(shì)PE、VC等投资(zī)机构，而非间接融资渠道的银行。
　　这轮加息周期(qī)导致的创投(tóu)泡沫破灭(miè)，受影(yǐng)响最大(dà)的是硅谷和华尔街的富人群体，以及低利率金融资本(běn)与科创(chuàng)投资深度融合的商业模式，但很难真正伤(shāng)害到(dào)大多数(shù)美(měi)国(guó)居民、经(jīng)营(yíng)稳健(jiàn)的银行(xíng)业和拥有(yǒu)自我造血能力的大型科技(jì)公(gōng)司。本轮加息周期带来的仅仅是库存周期的回落，而(ér)不是(shì)广泛和持久的经济衰(shuāi)退。
　　
　　
　　风险提示
　　全球经济深度衰退，美联储货币政策超(chāo)预(yù)期紧缩，通胀(zhàng)超预期(qī)

未经允许不得转载：泉州电动车网福建骑行网 simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服