原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(ch10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适āo)五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适非常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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