来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)龙有几个爪 龙有两个根吗业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现经济龙有几个爪 龙有两个根吗衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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