事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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