2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通台湾是省还是市 台湾是省会吗胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　台湾是省还是市 台湾是省会吗胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助台湾是省还是市 台湾是省会吗生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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