近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(có找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ng)全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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