近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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