文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(h衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢òu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

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