5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪strong>

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。