金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用消(xiāweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗o)费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到(dào)世(shì)界经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(hweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗uò)币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物(wù)价回(huí)落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下(xià)已是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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