金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本(běn)周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周(zhōu)五(wǔ)曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利(lì)率有可能下调(diào)，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济(jì)复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来(lái)资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落(luò)至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提(tí)升。5月是(shì)缴税大月，需(xū)要关注下周(zhōu)缴税周对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将下(xià)调，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款和通知存款自律上(shàng)限下调幅度(dù)为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计(jì)银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款利(lì)率上(shàng)限的(de)下调有助于缓解银行净(jìng)息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的(de)进(jìn)一(yī)步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因(yīn)此，存款利(lì)率客(kè)观(guān)上可减轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但(dàn)是这并不足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规(guī)模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中(zhōng)小(xiǎo)银行（地方农(nóng)商行为(wèi)主(zhǔ)）发布公告下调(diào)人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的(de)“压舱石(shí)”，1年(nián)期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因(yīn)此本(běn)轮银(yín)行存款利(lì)率调降严(yán)格(gé)意(yì)义(yì)上(shàng)并非真(zhēn)的降息。归根结(jié)底，本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降也属(shǔ)于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的进一步(bù)深化。

　　（2）存(cún)款利率调(diào)降背辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么后，是(shì)储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差(chà)收窄。一、2023年初的(de)人民币(bì)存(cún)款维持高位，居(jū)民(mín)储蓄释放速度(dù)较(jiào)慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出(chū)，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准以(yǐ)来，资金利率中枢(shū)回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可(kě)以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连(lián)调(diào)降后(hòu)，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本(běn)、规范吸储行为也(yě)属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率(lǜ)调降客观上将减轻银(yín)行负债成(chéng)本，但我们认为，这并不足以触发(fā)超额储蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资(zī)产流入；回(huí)归(guī)基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续(xù)，仍将(jiāng)利好高股息(xī)资(zī)产和长(zhǎng)期国债。客(kè)观(guān)上(shàng)，本轮(lún)银行下降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降(jiàng)低负债(zhài)端成(chéng)本，保护(hù)银行净息(xī)差。当(dāng)前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理论上可(kě)以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们(men)觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于认为消费环比修(xiū)复最(zuì)快的时(shí)候已经过去(qù)。再(zài)回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意(yì)味着长端(duān)利率(lǜ)仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资(zī)产仍将(jiāng)占优(yōu)。辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么>

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