金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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