金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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