事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ng>证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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