事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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