金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言(yán)人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加(jiā)大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数(shù)据同样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思当前(qián)我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化(huà)而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低(dī)估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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