公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠)来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式(shì)下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展变化(huà)。

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