美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危(wēi)机仍(réng)可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的(de)预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益(yì小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)，因此(cǐ)组合(hé)配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度(dù)。

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