金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的(精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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