文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油(y5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟óu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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