来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王mg alt="高瑞(ruì)东 刘星辰：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011863.png">

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王