金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèncampus是什么意思 campus是国誉吗g)策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标campus是什么意思 campus是国誉吗反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长campus是什么意思 campus是国誉吗端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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